专业的正规实盘配资网站科兴制药赴港IPO：靠“平台”出海收入翻番，“创新”药企底色不足

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　　截至2025年上半年，科兴制药的外销营业收入较上年同期的0.90亿元同比增长108.94%至1.88亿元；营收占比较上年同期的11.86%增长15.01个百分点至26.87%。一年时间，海外业务营收翻番，“出海”无疑已成为科兴制药最亮眼的标签，同时也成为科兴制药资本市场新故事的核心。

　　科兴制药发布公告宣布筹划赴港上市，旨在深化公司“创新+国际化”的战略布局，提升综合竞争力与国际品牌形象，并借助国际资本市场优化资本结构，拓宽多元融资渠道。

　　愿景之下，科兴制药出海的挑战同样不容忽视：科兴制药老产品陷入增长停滞的瓶颈，而新产品还不足以支撑业绩；海外收入虽迅猛增长，现金流健康程度却大打折扣；近几年研发投入的波动，以及对授权引进与自研创新药的平衡，同样引发市场对科兴制药上市前景的审慎评估。

　　主营业务陷入瓶颈有利润增长但现金流为负

　　从财报数据来看，科兴制药的确处于增长态势：2025年前三季度，公司实现营业收入11.48亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润1.11亿元，同比暴涨547.70%。

　　然而，科兴制药的真实盈利能力并没有表面看起来那样乐观。

　　从利润构成来看，科兴制药归母净利润的暴涨，并非完全源于主营业务的内生增长，而是很大程度上依赖于非经常性损益。财报显示，今年前三季度，科兴制药的非经常性损益高达0.41亿元。若扣除这部分收益，其扣非净利润增速则降至190.65%。

　　比利润构成更能展现科兴制药真实经营健康状况的，是现金流情况。在归母净利润飙升的同时，公司经营活动产生的现金流量净额为-725.75万元，与利润严重背离。究其原因，2025年前三季度，公司的应收账款同比激增57.57%至6.40亿元。这意味着科兴制药主营业务创造现金的能力长期不足，收入只停留在账面，未能转化为实际现金回笼。

　　这种增长乏力，根源在于其产品结构。从过往的财报数据中就能看出，科兴制药新老产品青黄不接。

　　公司收入高度依赖于赛若金、依普定等四款自研老产品。尽管这几款产品的市占率表现不俗，但市场规模本身偏小且增长缓慢，营收规模在过去数年始终徘徊在12亿元左右，增长陷入瓶颈，难以突破。

　　为寻求增长，公司通过授权引进白蛋白紫杉醇等产品，然而这些新产品同样面临激烈的市场竞争，短期内难以成为支撑公司体量的新支柱。

　　2025年上半年的数据便是明证：尽管白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，带动科兴制药海外业务营收同比大增108.94%至1.88亿元，但公司整体营收同比下降7.82%至7.00亿元。一增一降之间，显示出新业务带来的增量尚不足以对冲国内市场下滑的压力。

　　重资产+平台化出海有市场但难转为利润

　　加速“出海”是科兴制药突破瓶颈的重要路径。但国际化本身也伴随着激烈的市场竞争和复杂的管理挑战。尤其是科兴制药选择了一条重资产的布局之路，让出海难度有增无减。

　　目前，科兴制药海外的核心增长故事更接近“医药商业化平台”，功劳盖过了自身创新属性。科兴制药招股书显示，公司已获得二十七个高质量产品的海外商业化权利，数量远超自有已商业化产品。为支撑此模式，科兴制药已在德国、巴西、墨西哥、新加坡等地设立附属公司或分支机构，以作为战略枢纽。

　　此次赴港上市，科兴制药募资的一个用途是用作海外营销团队建设，拟在埃及、德国、新加坡等多地建立本土化商业团队。这不同于轻资产的授权出海，是一种高投入、高成本的重资产布局。在海外市场竞争激烈、自我造血能力有限的情况下，高投入或大幅侵蚀利润。

　　科兴制药过往的财报数据中已有验证。2024年，公司投入在外销的营业成本较上年同期增加61.80%，换来当期外销营业收入61.96%的同比增长，但营收与成本的增速几乎持平，没有为盈利能力的提升带来助益。进入2024年以来，科兴制药的毛利率持续下滑。截至2025年前三季度，毛利率已从上年同期的69.86%降至63.54%。

　　利润曾因砍掉研发投入“受益”有新项目但短期难见业绩贡献

　　创新是药企的生命线，但科兴制药近年的研发投入呈现较大波动。

　　2024年，公司研发投入同比大幅下降42.31%至1.99亿元。尤为瞩目的是，2024年科兴制药的利润与现金流能扭亏为盈，一部分原因正是得益于研发投入的缩减。

　　更值得注意的是研发项目的“取舍”。在2024年内，科兴制药先后终止了“人干扰素α2b泡腾胶囊”与“人干扰素α2b喷雾剂”的研发转化，意味着此前累计投入的约4800万元的研发资金直接损失。其中，科兴制药还因未能及时披露人干扰素α2b泡腾胶囊项目终止的信息，导致公司董事长及多名董监高因此收到了监管警示函。